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空頭下的止血策略
第十一屆傑出基金「金鑽獎」，將於三月十二日頒獎。這座頒給國內優秀投資人才的獎項，到今年已邁入第十一個年頭。自本周起，三期系列報導回顧過去十年得獎基金。透過經理人寶貴的經驗分享，探討優質基金成功背後的關鍵。
回顧金鑽十年，保德信店頭市場基金共獲得八座傑出基金獎，現任經理人葉獻文功不可沒。過去半年，投資氣氛由多轉空，保德信店頭績效也一度重挫。葉獻文為了止血，前後做了哪幾件事，才讓績效率先反彈？
講到保德信店頭市場基金，有兩項紀錄，震撼市場。第一、過去十年，保德信店頭得到八座「金鑽獎」，超越所有台股基金；第二、○五年度基金報酬率，寫下一○五％驚人成績，成為市場傳奇。
成立於一九九六年，保德信店頭市場基金歷經五位經理人。自第一屆金鑽獎起，保德信店頭就以優異的操作成績，榮獲一年期上櫃股票型傑出基金。其後，又分別在第三屆、第五屆、第六屆、第九屆及第十屆，拿下三年期、五年期甚至是十年期傑出基金獎。堪稱得獎常勝軍，短中長期績效，均獲得評審肯定。
能有這樣的成績，現任經理人葉獻文功不可沒。論規模，○四年一月，他接掌保德信店頭時只有五億元，現在則是三十三億元。這四年之中，他讓基金規模成長超過六倍。論績效，在他操盤四十九個月的時間裡，同期台股績效為三七％，而保德信店頭高達一三○％，足足優於大盤四倍以上。
挾著「一年賺一倍」經理人稱號，葉獻文開始有自己的「粉絲」，會買保德信店頭基金的人，也多半是「慕名而來」。事實上，他在嚴格的上司眼中，是位邏輯分析力極強的經理人；在競爭對手的印象裡，他則是研究功力深厚的「葉老師」。但，面對過去半年熊市反撲，葉獻文卻也嘗到空頭行情下，店頭市場基金拋不掉的包袱。
時間是○七年十一月底，保德信投信在台北舉辦投資說明會。當天，會場爆滿，有超過六百位投資人參加。依照過去慣例，除非全球景氣反轉，手上基金套牢，否則不會有這麼大的場面。葉獻文出席說明會，解釋美國次級房貸衝擊，對台股造成的影響。站在投資人立場，次貸聽起來遙遠，但手頭上的店頭市場基金受到波及，重挫三成，虧損的感覺比什麼都真實。
投資人保持風度、理性地提出疑問。包括科技股還看好嗎？店頭市場基金要多久才能回本？現在究竟該攤平、還是認賠？葉獻文老實回答，美國次級房貸問題，像滾雪球般，從金融股延燒到科技股，從美國經濟問題，演變成全球經濟問題，單筆投資的人最好趁早賣掉。果然，兩個月內，基金淨值又下滑了二成。
過去半年，基金經理人如同螳臂擋車，想要力克大環境不景氣、阻止淨值下跌，都徒勞無功。將時間拉回到○七年七月，當時台股多頭氣勢凌厲，距離萬點只差一步之遙。保德信店頭基金淨值更一舉突破四十元關卡，寫下歷史紀錄。但隨後不到兩個星期，就將兩個多月的漲幅全部吐出。
由於第一波修正速度快、幅度深，讓經理人錯估情勢，沒有即時調整持股內容。
第一件事：降低持股
葉獻文回憶，美國次級房貸第一次引爆時，市場殺得又急又快，普遍聲音認為，這將是「一次性修正」，不至於影響年底科技股行情。懷抱著對電子股旺季的期待，葉獻文選擇維持原狀，再觀察美國經濟。
沒想到，次貸問題一樁接著一樁爆開，投資市場彌漫各種不確定因素。原本以為金融股可一肩承受，災情不至於無限擴大，但最後卻殃及各產業。低估次貸危機的結果，全球金融市場都傷痕累累。眼見基金淨值一路滑落，葉獻文為了止血，開始降低持股水位，由原先九成持股降至八成五。
第二件事：分散投資
接著，時序進入十月底，全球股市再殺第二波，市場才意識到，多頭有必要修正。「第四季旺季行情一開始很旺，但到了十一月下旬，氣氛卻突然冷卻。整個十二月，消費數字更大幅下滑。」葉獻文驚覺，旺季不如預期，原來美國次級房貸事件，已影響到民間消費意願，操作策略必須更保守才行。
當時，他發現光是減少持股，並不能挽救基金頹勢，於是利用分散投資方式，減少虧損。原本基金持股約三十五檔，後來增加到五十檔。另一方面，店頭市場基金規範，持有上櫃公司比率，不得低於六成。行情好時，上櫃公司本益比再高也有人買單；一旦市場反轉，熊市當道，上櫃公司就像過街老鼠，人人喊打。
第三件事：反彈換股
在此之下，店頭市場基金不但要面對空頭危機，還有流動性風險。葉獻文擔心部分流動性差的個股賣不出去，於是趁著十二月大盤反彈時，進行換股。他把股本小、市場流動性低的個股賣出，將基金持股集中在流動性好、現金殖利率高的電子股。這樣調整的結果，過去一個月，保德信店頭績效，果然反彈超過一成。
儘管空頭市場本來就不利於股票投資，店頭市場基金又有上櫃持股限制的「原罪」，對經理人來說，操作面臨極大挑戰。葉獻文坦言，店頭市場基金屬性積極，在氣氛正面的多頭行情下，股價能有跳躍式成長。但，未來半年行情保守，店頭要大放異彩、好好表現，機會不大。如果對電子股情有獨鍾的人，此時考慮一般科技型基金，還比較可行。
金融資產中概 選後狂舞
講話直率的葉獻文認為，三月總統大選前，操作不宜輕舉妄動。選後，受到兩岸開放政策加持，金融、資產、中概族群將狂飛亂舞，電子股仍只有羨慕的分。不過，屆時卻是挖寶電子股的好時機，因為只要中國奧運落幕，中概股漲勢也會告一段落。先前漲多的類股，反而要提防下跌風險。倒是電子股有機會重披戰袍，為下半年旺季行情助跑。
至於上半年，葉獻文布局主軸將以四大產業為主。包括一、面板及其零組件，二、ＬＥＤ上、下游，三、線上遊戲軟體公司，四、替代能源。其中，受到中國消費人口成長影響，線上遊戲需求暴增，成為科技股中，最具中國概念的產業。雖然未來半年科技股未必漲幅最大，但第三季後，若美國次貸問題告一段落，台股在政治因素釐清下，有機會成為亞洲最有潛力的投資區域，電子股仍有復甦機會，投資人不用太悲觀...
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