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你的黃金基金表現如何？今年初至9月14日止，黃金期貨價格上漲了13%，但根據晨星（Morningstar）統計，同時期台灣販售的黃金及貴金屬基金（主要標的以黃金類股為主）報酬率卻是-4.2%。
自去年第1季以來，黃金期貨價格跟黃金類股的股價漲幅愈差愈遠。到底為什麼會有這樣的現象？此外，受美國大旱的激勵，農產品基金年初至9月14日平均漲幅已達到9.6%。在玉米、黃豆等價格開始走弱時，農產品基金後市還可期嗎？
為了回答這些問題，《Smart智富》月刊越洋專訪了旗下3檔基金加總規模達22億美元（約合新台幣682億元）的天達環球商品與天然資源團隊主管喬培禮（Bradley George），以下為採訪紀要。
《Smart智富》月刊問（以下簡稱「問」）：為何過去一段時間，金價與黃金類股表現的差距持續擴大？
喬培禮答（以下簡稱「答」）：在過去的18個月，黃金類股跟黃金的價差非常大。主因是開採成本的問題。直到上個月，黃金類股才有起色，上揚了15%。
目前黃金類股的股價反映的是黃金大約介於每盎司1,150美元到1,200美元間的表現，但金價今天早上（指9月14日）卻是1,775美元。這之間的差距太大了。所以我們認為，金價未來12個月可能會上漲10%～15%，但黃金類股卻可能會上漲30%～35%。
但前提是，原油價格不能上漲太多，主要原因是原油是金礦公司最主要的生產成本。如果原油價格失控，飆升到每桶140美元（指布蘭特原油）以上，那麼汽油和柴油價格會上漲許多，黃金類股的上漲空間就不會這麼大了。
問：你說金價和黃金類股的大幅價差主要因為成本問題。那麼現在成本已經開始下降了嗎？不然你為何認為黃金類股價格將會上揚，兩者差距將縮小？
答：成本已經開始下降了，主要是因為金礦公司的另一個重要成本－鋼鐵價格開始下跌。他們使用鋼鐵來建造坑道和大型機具。另外，工資上漲趨勢也開始減緩。所以他們的成本結構漸漸在控制內。另外一方面則是能源價格。如果同時布蘭特能降到每桶115美元以下，那對黃金類股就是非常好的消息。
問：所以原油價格必須維持在每桶115美元，預期的黃金類股上漲30%～35%才會成立？
答：是的。QE3（的內容）超過市場預期，加上黃金類股之前落後的情況下，當（原油）價格穩定下來，很容易就能看到30%～35%的表現。
問：為什麼你會偏好中型的金礦公司？
答：因為這些公司才有辦法展現產量的成長。有產量成長、加上黃金價格上揚，且成本又控制得宜，那麼獲利也會成長的比較快。主要的金礦公司，如Barrick Gold（全球產量最大金礦商）和Kinross Gold（加拿大金礦商）等都在跟巨大的資本支出搏鬥，才有辦法維持他們的產量。
而像Randgold Resources（南非金礦開採及探勘公司）和Yamana Gold（加拿大第4大金礦商）這些中型金礦公司，他們只有大約3～4個礦區，比大型公司的15個礦區要少得多，也因此比較有效率。
問：農產品之前因為美國歷經大旱，表現強勢。但最近又稍微走弱。不知道你有什麼看法？
答：我們不認為價格已經到頂，我們認為價格還可以小幅上揚。短期來說，黃豆和玉米的價格必須要漲得更高，才能夠壓抑需求。市場目前要確保產季末時，還有（黃豆和玉米）庫存。
在我們看來，唯一的方法就是透過價格上漲，明年南半球將進入產季，以現在的價格來看，將刺激更大的種植面積，巴西的種植面積將會增加4%～6%。所以如果假設天氣狀況和產出回歸正常，應該在6個月之內會有很好的產出。
問：當南半球農產品進入市場，黃豆和玉米價格是不是就會走弱？
答：我們基本上認為價格在12個月後，會比現在來得低。但目前市場將持續走高，來維持均衡。如果明年種植面積擴大、天氣狀況回歸正常，也還是6～12個月後的事。我們預期黃豆和玉米價格會在未來12個月走弱。但是農業類股股價會很快開始上漲，且可能會超越大盤。
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