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是誰把海外籌資市場玩死？
曾經ＴＤＲ是漲停板的「保證」，是股民的新寵；沒想到不過短短四年，不漲、跌停、套牢一再發生，甚至還有申請破產讓股民血本無歸。這一切要從康師傅掛牌那天說起……
八月二日，食品大廠旺旺的董事會決議，主動申請將在台發行的存託憑證（ＴＤＲ）下市，流通在外的不到一千萬單位（不到一萬張），旺旺集團會以每單位四○．六三元購回。這支ＴＤＲ股王的舉措，震撼市場，等於直接宣告台灣ＴＤＲ市場已死！
○九年四月二十八日，原本在香港上市的旺旺，是第一家響應回台第二上市的台商，當時ＴＤＲ以十五．五元掛牌，一口氣拉出了九支漲停板，上漲九成，把ＴＤＲ市場熱度推到最高點。接下來，同是從港股回台第二上市的機殼廠巨騰、光學元件廠精熙、汽車服務業新焦點等接棒，動輒拉出六根漲停，最高如巨騰還有十根以上的漲停板，買ＴＤＲ成為漲停板的「保證」，讓ＴＤＲ市場一度成為股民的新寵。
如今，這樣的榮景已經成為往事，短短四年內，ＴＤＲ就從熱灶變成冷凍櫃，是誰把這個市場玩死的？
亂象一： 趁火紅高價承銷
「康師傅ＴＤＲ掛牌是ＴＤＲ高峰的轉捩點。」股市聞人賈文中曾多次表示，○九年十二月六日，康師傅在台灣發行ＴＤＲ當天，就是這個市場由盛轉衰的開始。因為先前回台掛牌的ＴＤＲ均造成搶購熱潮，使得後來回台掛牌的台商要求抬高訂價，將原本可以上升的幅度直接反映在承銷價上，以致多根漲停的榮景不再，投資人要買買不到，一買就套牢，讓ＴＤＲ漸漸被打入冷宮。
旺旺所發的ＴＤＲ是一單位等同於港股的一股，台灣投資人很好拿港台兩地比較；康師傅ＴＤＲ則不同，一單位是港股分割一半來賣的，也就是當初一單位承銷價四十五元，對應港股一股是九十元，在台灣發行的溢價高達兩成，即使到今天為止，康師傅ＴＤＲ價格仍低於承銷價一七％，每單位為三七．一五元。
之後，ＴＤＲ從香港的台商，轉變成新加坡掛牌的台商，再到中國在香港或各地掛牌的公司，體質參差不齊，且當時這些公司最常用的做法是，在定價前拉高母公司的股價，以做高ＴＤＲ的承銷價，使得台灣投資者幾乎都買貴了！
不過，也因為市場對ＴＤＲ的不信任，使得許多ＴＤＲ從溢價變成折價，讓外資法人或大戶大買台灣體質較優的ＴＤＲ，再拿到第一上市地換回母股，賺取價差，才讓ＴＤＲ的股數愈來愈少，像是去年十一月，超級咖啡也因在外流通數不到一千萬單位而被迫下市。
亂象二： 揭露資訊不對稱
去年三月，日本ＤＲＡＭ大廠爾必達申請破產，導致在台發行的爾必達ＴＤＲ被迫下市，投資人血本無歸。當時，立法院預算中心在一項評估報告中，點出ＴＤＲ五大缺失：「財報真實性難以掌握」、「承銷商及會計師跨境查核困難」、「發行出問題，跨海求償不易」、「資訊揭露過於簡略」、「募資後，匯出海外金額龐大」等，希望金管會強化監督。只是，為時已晚，當時的ＴＤＲ市場早已經是冷凍櫃了，幾乎沒有案件申請上市，投資人也不太青睞了。
預算中心所點出的缺失，都是因為資訊不對等。雖然當時金管單位認為，ＴＤＲ的發行是因為對方在另一個市場，如香港、新加坡或日本等地有掛牌，受當地市場監督，選這樣的公司來台就可以避免挑到「地雷股」，但終究還是選了不少地雷。
除了爾必達這支大地雷外，只賣單一產品鮑魚的歐聖也在七月三十日下市，泰國來的華豐橡膠也打算下市，陽光能與新焦點被打入全額交割股；一度很風光的聖誕燈大王真明麗嚴重虧損；僑威、越南控、聖馬丁、精熙等都發布獲利預警，ＴＤＲ市場真的是全面警戒、哀鴻遍野。
亂象三： 政府管成緊箍咒
金管會只要有被質疑，就會不斷修改政策。像是兩年前備受質疑配售集中在特定人，因而修改承銷制度，將公開抽籤比例提高，加上券商承銷ＴＤＲ單位數過多，導至市場籌碼凌亂，散戶增加，法人減少，因此，使得中國藥酒大廠杜康在一○年三月來台掛ＴＤＲ時，竟一掛牌就連續跌十多根停板，大跌三○％，之後掛牌的晨訊也出現不斷跌停的命運。
此後，金管會審查就更加嚴格，要求ＴＤＲ跟台灣股市同步每季發表財報，並追蹤資金流向，還訂定退場機制，流通不足一千萬單位就被迫下市，使得體質好的超級與旺旺都選擇下市收場。
這個原本號稱要打造「華人交易平台」的ＴＤＲ市場，就在政府擔心過度、發行公司貪心過度、承銷商野心過度的情況下，把投資人的信心給玩掉了。一個市場的建立不易，在這波衝擊下，交易所與金管會想要再恢復過往的榮景，已經相當困難。
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