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成本革命+大輪動 美股續漲

撰文/賀先蕙    

在2013年2月時,《Smart智富》月刊領先市場報導資金將由債市輪動到股市的「大輪動」趨勢。當時,接受《Smart智富》月刊專訪的安本資產管理美國股票主管保羅.艾金森(Paul Atkinson)就明確預測,大輪動的趨勢將持續帶領美股向上。果然, 至2013年12月11日止,流入美股資金高達1,227億54萬美元,超過流入新興市場債基金、高收益債基金、投資等級企業債基金和美國債券基金等總計的1,093億84 萬美元。

大輪動帶來的資金潮,也帶動美股在2013年表現亮眼:至2013 年12月16日止,美國標準普爾500指數上漲25.27%,勝過同期MSCI世界指數。更重要的是,至2013年11月底止, 在台販售的260檔美股基金(已扣除資料不滿1年者)平均報酬率更高達32.46% !

放眼2014年,美股將會有什麼樣的投資趨勢?還能維持2013年的漲勢嗎?

要回答這個問題,我們再度邀請2013年準確預測美股趨勢、有20 年投資市場經驗的艾金森來談他對美股的看法。艾金森仍然樂觀看待2014年美股的表現,認為將可以達到10%至15%的報酬率:其中5 個百分點將可望由企業獲利成長帶動,6個百分點將由本益比擴張帶動,另外3個百分點從實施庫藏股和發放股利而來。而艾金森看好美股的理由,可分為以下兩點:

理由1》低成本革命

美國企業的獲利持續攀高。2013年第3季,美國企業稅前獲利占GDP的比重上升至12.53%, 距離2011年的歷史高點12.66% 只有些微之差。稅後獲利也是接近1980年代以來的歷史高點。在美國企業獲利不斷上升的同時,不少華爾街分析師都提出疑問,2014年美股還能靠企業獲利提升,繼續向上衝嗎?

針對這一點,艾金森認為是可能的。原因有3:第1,企業短期看不到成本上升的壓力。第2個獲利還能繼續上漲的原因,則是來自於「營業槓桿」(意指銷量增加,可幫助降低單位固定成本)。艾金森解釋,「明年的GDP成長應該是(較快的)3%,企業就可以增加營業槓桿,成本增加會比營收增加來得慢,這將會對獲利有所幫助。所以,低成本革命仍會持續!」第3個獲利可持續的原因,則是透過購併或分拆上市來改善企業效率。「企業的購併活動將會是非常地有選擇性, 目的則是要改善成本效率和股票價值。」艾金森分析。

理由2》股債大輪動延續

除了「低成本革命」持續外, 2014年帶動美股的另個動力就是股債的大輪動持續。艾金森解釋, 2005年時法人投資者的資產組合中,有69%在股市、28%在債券, 然而,截至2012年底止,卻只有38%在股市。當資金持續回流, 即使只是部分回流美股,也會是美股的正面力量,「美股仍然持續有『持股不足』(underowned)的現象。法人在過去10年間逐步降低他們的美股部位,散戶投資人也沒有太多的美股,而投資人則都是滿手債券。當利率上升的時候,這對債券整體報酬會有影響的。(所以)我們認為大輪動仍在!」

雖然有以上兩個驅力,但艾金森也同意,部分美股類股價格已經偏貴,風險較高。放眼2014年,他比較推薦目前美股中股價較合理的產業,包括能源、工業及科技等。而這些產業受景氣循環影響較深, 若經濟持續復甦,也可望受惠。


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