本期文章

陶冬、索羅、斯席勒 2015年投資大預言

   

【陶冬--瑞信亞洲區首席經濟學家】明年慎防中國爆發信用危機
歲末是投資銀行最繁忙的時刻,陶冬在百忙中接受本刊專訪,他警告,中國房市泡沫嚴重,2015年可能面臨較大的資金斷鏈壓力,危機一旦爆發,將引發連鎖反應,波及金融穩定,這也是中國經濟最大變數。

陶冬指出,中國房市以投資性買盤居多,投資客對房價變化較敏感,先前房價從高檔回落,近期在限購令、融資條件放寬後出現反彈,但成交量仍偏低,顯示買方承接意願不足;大量依賴融資的中國房產開發商明年將進入還款高峰期,到底有多少家能通過考驗,仍是未知數。

中國房產開發商 明年進入還款高峰

「中國企業的融資成本長期居高不下,房地產開發商又屬於高槓桿行業,而明年中國信貸規模增長空間很有限,甚至有緊縮壓力。」陶冬表示,美國10月結束 QE(貨幣寬鬆), 醞釀明年升息,日本、歐洲卻反向擴大貨幣寬鬆,帶動美元指數走強,這對於包括中國在內的新興國家都會構成壓力,部分體質較脆弱者將難以招架。

他強調,中國的債務占GDP(國內生產毛額) 比例高達240%,地方財政近年快速惡化,政府很難再推出大規模救市措施,試圖以寬鬆貨幣政策來解決經濟問題的作法行不通。

不過,為了刺激景氣,中國人民銀行(央行)11月21日在亞股收盤後閃電出手,出現2年來的首度降息行動,22日起金融機構1年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%、1年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%,市場預期將帶動人民幣加入亞幣競貶行列。

儘管人行降息前人民幣表現相對強勢,陶冬認為從中國經濟基本面來看,人民幣已沒什麼升值空間,但他也強調,中國政府不會放手讓人民幣大幅貶值。「如果人民幣貶值幅度擴大,勢必引發大量資金逃離中國,造成後果難以預料的系統風險。」

日圓重貶 威脅中國出口製造業

日本近期擴大貨幣寬鬆規模超乎預期,帶動日圓在短時間內大幅貶值。陶冬指出,日圓走弱對亞洲製造業的競爭對手大大不利,直接威脅韓國的電子、汽車、機械業。隨著日圓兌美元貶破110,「日本製造」在不少領域甚至可以挑戰「中國製造」,讓已在萎縮中的中國出口製造業雪上加霜。

包括製造業PMI(採購經理人指數)等多項經濟數據顯示中國經濟走疲,瑞信已調降中國2015年GDP 年增率至6.8%,低於一般所認知的7% 官方底限。陶冬指出,中國政府現階段施政重點在於提供足夠的新增工作機會,以維持社會安定,能否守住GDP年增7% 已經是次要考量。

儘管中國許多經濟數據不佳,陶冬認為整體就業市場表現還不錯,尤其服務業有不少亮點,例如電子商務、影視文化產業蓬勃發展,相當正面。不過,近年來房價、租金、薪資高漲,又逢打貪禁奢、調結構的陣痛期,整體消費動能明顯減弱,中國內需服務業面臨相當大壓力。

至於中國的出口市場,陶冬表示,歐洲、日本的成長動能已消失,拉動出口的動能主要來自美國及日本以外亞洲區域的需求,「今年聖誕節過後,預期美國的消費需求將放緩,必須靠中國內需上來填補,但到底能填補多少,我有些擔心。」

陶冬強調,中國當前經濟困境只能靠結構改革來突破,2013年底中共三中全會曾推出130多項改革方案,可惜至今僅1項有明顯進展,也就是近期上路的滬港通,其餘絕大部分改革紅利今年看不到,明年也未必看得到,因背後有錯綜複雜的政商利益結構,形成重重阻力,而在改革推進過程中,陣痛亦在所難免。

【索羅斯--量子基金創辦人】看好中國電商 擁抱阿里巴巴

網路電子商務逐漸深入人們日常生活,金融巨鱷索羅斯(GeorgeSoros) 雖然已經年過8旬, 投資腳步卻也跟上潮流,旗下量子基金(Quantum Fund) 今年 第3季大買了中國電子商務龍頭阿里巴巴以及其大股東雅虎(Yahoo)。

阿里巴巴9月19日在紐約證交所以68美元掛牌,一開盤就衝高到90多美元,近期股價最高達120多美元,而美國證管會日前公開、截至9月30日的申報資料顯示,量子基金9月以每股約89美元均價買入阿里巴巴440萬股,市值逾4.4億美元,為在美股掛牌的第2大持股。

同時曝光的阿里巴巴投資大戶還包括重量級主權基金、歐美資產管理公司,其中新加坡主權基金──淡馬錫控股、富達投資、維京全球投資公司持股部位都遠超過量子基金。不過,淡馬錫控股早在數年前就開始投資阿里巴巴,獲利更豐碩。

此外,量子基金第3季亦大舉買進市值約2.059億美元的雅虎。儘管雅虎近年營收處於停滯狀態,但多年來一直是阿里巴巴的超級大股東,轉投資獲利有無限想像空間。

部分資金委外代操 並作空美股避險

較讓人意外的是,索羅斯最近竟然把部分資金委外代操。剛從全球最大債券投資公司PIMCO跳槽到Janus(駿利資產管理)的葛洛斯(Bill Gross),日前在推特發文表示,他受託以獨立帳戶管理索羅斯家族5億美元資金,而這個帳戶的投資策略跟他目前在駿利操作的「全球無約束債券基金」類似。

據外電報導,索羅斯身家財產估計達240億美元,3年前已不再替外部投資人管理資金,僅操作家族成員持有資金,並把日常交易事務交給基金投資長貝森特 (Scott Bessent)負責,而這次找葛洛斯「幫忙」,據說是貝森特的主意。量子基金投資範圍不限美股,但由於美股漲幅已大,美元指數走強讓新興市場股市震盪加大,該基金亦持有做空美股S&P500、新興市場指數的避險部位,一旦指數下跌就有機會獲利,如此在某個程度上可以彌補整體持股下跌的損失。


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