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理柏觀點:日股基金未受惠QQE

撰文/馮志源 (理柏亞洲區研究總監)    

今年10月的最後一天,全球金融市場再現震撼彈!美國量化寬鬆(QE)才剛退場,遠在太平洋彼端的日本,卻不按牌理出牌,無預警祭出加碼版QQE。一退一進之間,造成日圓劇貶,國際股匯市、原物料價格大幅波動,日股單日大漲逾5%,日股基金短期又成為當紅炸子雞。

日本的QQE(Quantitative andQualitative Easing),是加碼版的量化及質化的貨幣寬鬆,與美國QE 不同的是,除了貨幣數量大增,比照美國購買政府公債及不動產抵押債券,由原本60兆至70兆日圓的購債規模,一舉增加至80兆日圓外,更加入了質化的寬鬆,也就是將印鈔的一部分大幅投入海內外股市。

日本央行宣布,全世界最大機構投資法人、擁有127兆日圓(1.13兆美元)總資產的日本政府退休金投資基金(GPIF),同步進行退休基金改革,整個基金組合乾坤大挪移,持有日債規模由60% 大減至35%, 日股和海外股票比重則由各12% 增加至25%,市場預期因此增加近17兆日圓的股市動能。消息一出,日經指數單日大漲5%,日圓兌美元應聲跌破110大關,最低曾貶至118,創近7年新低水準,日經225指數則輕騎越過1萬7000點關卡。

加稅衝擊日本內需

日本央行史無前例的作為,主要是為了帶領日本脫離過去20年來的通貨緊縮泥沼。首相安倍晉三推出「安倍經濟學」(Abenomics),射出三支經濟利箭後,沈寂許久的日本經濟猶如脫胎換骨,今年第1季國內生產總值(GDP) 由去年底的負0.5%,一舉跳升至6%。為了進一步刺激通膨,安倍今年4月將消費稅由5% 上調至8%,讓第2季實質經濟成長率竟反向大幅下滑7.1%,給了安倍政府當頭一棒。由於消費趨緩,加上全球原油價格節節敗退,為了持續朝向通膨2% 目標邁進,日本央行選擇在此時下一著險棋,再推出加碼版的QQE。

回顧日本近2年在寬鬆貨幣政策與擴張性財政政策刺激之後,10多年來的通縮現象明顯改善,失業率大幅下滑,一度創近6年新低,但今年消費稅提高後,高物價及消費稅又侵蝕掉好不容易成長的家庭收入,家庭所得及實質薪資反而較過去減少,最新的9月家庭支出較去年同期滑落5.6%,連續6個月下滑,內需消費明顯急凍。而近2年日圓大幅貶值,很多企業不僅未雨露均霑,更未蒙其利、先受其害。

經濟連續2 季負成長

受2008年雷曼風暴後罕見的日圓升值推動,許多重要企業如汽車、電子等亦早已進行產業結構調整,並將生產基地轉移到海外,日圓貶值和海外貨幣升值,部分出口企業的獲利的確明顯成長,出口數量卻未見增加。

加上全球經濟成長減緩,安倍經濟學帶來的好處分布不均,日本今年9月日本貿易逆差額達9583億日圓,連續第27個月陷入逆差,續創1979年後最長逆差紀錄,出口帶動效應不如預期,今年前9月貿易赤字則高達10.47兆日圓,較1年前同期擴大35%。安倍政府原本計畫明年10月二度調升消費稅至10%,因經濟連續衰退,態度鬆動。最新公布的第3季經濟成長率較去年同期萎縮1.6%,亦較第2季下跌0.4%,未如預期重回成長軌道,同時也是連續2季經濟負成長。

因此,安倍晉三比原定時間提早2年,將於今年12月14日舉行臨時國會選舉,市場認為安倍此舉是希望在推動擴大軍備支出等爭議法案前,先處理好選舉議題,同時將二度上調消費稅的時間點延至2017年4月以後,以保護脆弱的經濟復甦。

日股基金績效不如預期

國際貨幣基金(IMF)將日本今年經濟成長率預測值,由原本的1.6% 幾乎砍半至0.9%, 高盛證券更看衰日本經濟及安倍經濟學,認為從經濟成長率表現來看,日本已經進入後雷曼時代的第3次經濟衰退。雖然通縮問題是導致日本經濟不振的重要原因,但純粹以發鈔票方式拉抬經濟,可能只產生短期效果,日本經濟前景依舊步履蹣跚。

金反而逆勢下跌1.92%。日股近期的大漲,看來對日股基金的助益極為有限,關鍵主要在日圓匯率的大幅波動侵蝕績效,對於台灣投資人而言,由於申購及贖回基金多以台幣計算,而台幣相對於日圓升值,許多以日圓為主要計價幣別的基金,若還原原幣計算,與台幣計價的績效,普遍差異均高達7% 以上,因此在投資日股基金前,必須考慮日圓大幅波動的重要因素。

日股近期大漲,但根據理柏統計,在台灣註冊可銷售的38檔日本股票型基金及13檔日本中小型股票基金,截至今年11月12日止,若以台幣計價,日本股票型基金今年以來下跌1.99%,日本中小型股票基金亦僅小漲0.47%。

即使自10月31日日本無預警加碼量化寬鬆、日股大漲後計算,日本股票型基金在這段期間亦僅小漲0.09%,日本中小型股票基金反而逆勢下跌1.92%。日股近期的大漲,看來對日股基金的助益極為有限,關鍵主要在日圓匯率的大幅波動侵蝕績效,對於台灣投資人而言,由於申購及贖回基金多以台幣計算,而台幣相對於日圓升值,許多以日圓為主要計價幣別的基金,若還原原幣計算,與台幣計價的績效,普遍差異均高達7% 以上,因此在投資日股基金前,必須考慮日圓大幅波動的重要因素。


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