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全球經濟不振，美國經濟一枝獨秀。三月六日，美國勞工部公布失業率降到五．五％，創下○八年五月之後最低紀錄；二月非農就業人口新增二十九．五萬人，遠超過市場預期的二十三．五萬人。美國非農就業人口連續十二個月新增二十萬人以上，成為二十年來最強的就業增幅。而去年一整年的就業人口增長幅度更達到一九九九年以來最佳水準，有一七○萬失業者找到了工作。
就業數據大好，市場認定聯準會升息條件已具備，只差等待最佳出手時機。經濟數據一片欣欣向榮，投資人的心卻不安定。道瓊指數在六日大跌近二八○點，九日略約反彈後，十日再度下挫逾三三○點，十二日又勁揚二六○點；幾次漲跌幅度都超過一％，十日的下探幅度，更是五個月以來的單日最大跌幅。
連番波動，說穿了都是來自市場對聯準會升息的預期心理。現在的金融市場，已進入未知的領域，市場從來沒有經歷過這麼長的低利率、零利率，甚至負利率；面對○八年以來首次升息，投資人必須了解在這波美股震盪的背後，應該想到的四件事。
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美國景氣雖回溫
美股本益比難有向上空間
首先，聯準會升息往往代表美股本益比很難再有向上空間。
部分說法認為，美國升息代表景氣加溫，或許有助於本益比空間的提升，但從歷史經驗來看，這個說法似乎略嫌樂觀。過去二十年，美國有過三次升息，分別發生在一九九四年到九五年、九九年到二○○○年、○四到○六年，每次升息的結果，都是美股本益比空間下修。
九四年聯準會利率從四．二％調升到五．八％，而S&P500的本益比則從二十一．三倍滑落到十四．九倍；九九年，聯準會利率從四．九％升到六．二％，美股本益比則從三十二．九倍縮小至二十九倍。
進入二十一世紀，以○四年到○六年間歷史來看，當聯準會利率在一％至二％時，美股本益比約在十九．五至十九．八倍之間，利率在三％到五％時，本益比約在十八倍左右。
事實上，Wells資本管理公司分析師Jim Paulsen就曾表示，自一九五五年以來美國股市本益比在升息期間都呈現下滑，直到升息循環告終之後才會止跌。
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