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從高毛利率族群 尋找潛力飆股

文/李兆華    

每一次企業公布財報,毛利率都是法人們格外關注的指標。因為當景氣、營收沒有出現劇烈變化時,毛利率的變動代表這家公司的競爭力消長,通常高價股也一定都是高毛利率股。





即使營收獲利都向上,但毛利率卻衰退,法人們也會質疑:「是不是產品遭遇價格競爭,或是產品組合變差了?」如果公司宣布要切入新產品線,但新產品毛利率比原有產品差,法人們反而會擔心影響獲利表現,可見得這項指標的重要性。





不過, 毛利率究竟算高還是低,要根據產業特性來評斷,金鼎投信經理人朱俊儒和德信投信經理人林公洽,目前主要持股都是高毛利率的生技股,也對高毛利率代表的涵義,提出看法。





搭配每股營收、淨利率

才能精準研判真實意義

朱俊儒分析,毛利率代表的是「障礙性」和「技術性」,所以享有高毛利率的公司,通常有很強的生存能耐。但是這其中還要細分,如果一家高毛利率公司的「每股營收(營收/ 股本)」低於1.5,通常代表這是利基型企業,屬於大家不想切入的小眾市場,所以毛利率雖然高,但本益比通常無法提升。





再來還要觀察「淨利率」,因為現在很多公司財報會把費用東藏西藏,毛利率看起來很高,可是算成扣除所有成本費用的淨利率時,反而沒賺什麼錢。像很多生技公司因為還處於研發階段,會有這個現象,這就要期待未來技術愈來愈成熟,有效降低費用之後,毛利率也能更為真實。





「如果每股營收高、毛利率和淨利率都高, 那這家公司沒話講,就是超強。」朱俊儒說。





挑選高毛利率標的

可從3大特徵著手

朱俊儒偏愛的高毛利族群有3個特徵,分別為擁有專利、技術領先,以及規模夠大。其中,生技股是受專利保護的最佳例子,只要能克服費用率偏高的問題,生技股通常可享有高毛利率。部分電子股如新日興(3376)也因為申請多項專利,能保有一定毛利率,但專利掌握在他人手上的LED產業,就常會因侵權問題導致股價受衝擊。





宏達電(2498) 和大立光(3008)則是屬於技術領先的絕佳範本。宏達電的解決方案領先全球手機廠,大立光手機鏡頭的技術也是國內之冠,這2家公司每股營收都不低,毛利率又高,代表技術領先半年至1 年。但同樣的,法人也會格外關注這些公司毛利率的變化,只要一下跌,就會對股價造成劇烈影響。





雖然產業平均毛利率水準不算高,但因為規模夠大,也有可能在毛利率上領先同業,例如生產汽車零件的東陽(1319),因為占全球汽車售後市場(AM)高達8 ∼ 9成,能夠掌握產品價格,因此可享有比同業更高的毛利率。





從高毛利率族群中

買價值被低估個股

其實,朱俊儒並不特別喜愛利基型的高毛利率股,因為他選股兼顧成長性,希望持股也能享有高本益比,通常公司要有競爭力又高成長,才能同步享有高本益比, 但利基型個股由於股性穩定,本益比不高。





但是對林公洽來說,狀況就不同了。林公洽非常重視公司的獨特競爭力,因此他會先把毛利率按高低排序,再配合低股價淨值比、低本益比等指標,一家一家去深入拜訪,了解這家公司能享有高毛利率的主因。





「這樣排序下來,會發現一些很有趣、甚至完全沒聽過的公司。拜訪後才會知道原來有這麼特殊的產業,股價也因為市場不熟悉而被低估,當然適合趁早布局。」林公洽也曾發現毛利率高但獲利不好的公司,這時就須仰賴專業判斷,預測未來是否有變好的機會。





由於林公洽的選股邏輯是尋找被低估的股票,所以特別偏好利基型個股,除了生技類股外,毛利率多在4成以上的工業電腦和設備股,也曾是主要持股。而基金目前持股中的聯合(4129)、誠研(3494)都是高毛利率股,電源供應器的幸康(3332)、連接器的良維(6290)也在各自產業中享有高毛利率。





不同特性的產業

評估標準也不同

林公洽建議從2個方向來檢視毛利率排序,第1個是把同產業的圈出來,就能了解哪些產業特別屬於高毛利率族群;第2個則是與產業無關,毛利率表現在排行榜上特別突出的公司,值得深入去研究,到底強在哪裡?只是後者比較適合能常跑公司的法人。





檢視表格可以發現,高毛利率股集中在幾大族群,例如軟體、網路遊戲、工業電腦、生技、IC 設計、電信、航運、監控、系統整合、設備。其中,本益比也很高的是網路遊戲、生技、IC 設計,其他的本益比都不高。





按照朱俊儒和林公洽兩人不同的選股邏輯,同樣看好生技股,網路遊戲兩人目前看法都偏保守,IC 設計則要看個股產品內容。不過,對於接下來的持股布局,原本就不常換股的林公洽仍會續抱生技,周轉率偏高的朱俊儒則已經轉往汽車相關零組件。





要提醒的是,有些族群的毛利率數字是沒有意義的, 例如營建、金融、飯店業,因為公司費用變化大,認列營收的方式或是隱藏呆帳的部分,都和一般產業不同,獲利和毛利率沒有直接關聯,所以即使名列在排行榜上,也不用參考。





林公洽個人還偏好市值小的公司,因為市值代表一家公司股價與營收的成長潛力,若是市值過大, 表示股價已經充分反映成長,很難再大漲。他建議比較勤勞的投資人,可以再做一個市值排序表,同樣的市值但有較高毛利率者,就是較有機會上漲的公司,當然,也要搭配觀察該公司的未來營收動能在哪裡。





朱俊儒則提醒,除了觀察原本就是高毛利率的族群外,他更重視未來毛利率會走高的族群,現階段首推汽車產業。因為他看到中國捧現金搶汽車的盛況,預期缺貨能帶動價格上揚,毛利率自然也能上揚,投資人可以從觀察總體產業毛利率是否同步向上,來抓產業大趨勢。





投資建議

了解高毛利率的意涵後,投資人也要認清自己的投資屬性,積極靈活的人要找高每股營收、高毛利率、高淨利率的公司,但這類型公司股價通常也較高;喜歡逢低布局抱長線的人,就找能長期維持高毛利率,但每股營收不見得高的個股。還有,若目前淨利率低,但仔細觀察產業前景還會持續提升,也很適合長抱。


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