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通膨預期濃、油礦金前景俏 原物料基金明年更有看頭!

文/劉育菁、龔招健    

今年原物料的走勢就像是一場小型的接力賽,參賽的3 名選手分別是:基本金屬、原油及黃金。這場賽事由中國政府擔任鳴槍裁判,當中國祭出4 兆刺激經濟方案後,第一棒由股價率先落底的基本金屬起跑;3 月以後全球政府「印鈔救市」政策效果發威,氾濫資金流入需求回溫的原油,接續第二棒演出,原油價格從1 月最低點34 美元,翻1 倍來到7字頭,年底更上看8字頭。





接力賽的最後一棒,往往是衝刺最快的選手,而黃金在此時恰如其分的表現。隨著美元走貶,金價甚至率先突破雷曼風暴前的新高,10 月中旬來到1062 美元。漲勢兇猛的原物料究竟是股價過低而反彈?還是需求強勁帶動?明年可能引爆原物料超級大行情嗎?不妨從基本面來分析。





黃金

5年內上看1600 ∼ 2200美元



「亂世買黃金」這亙古不變的道理,在金融海嘯後卻被徹底打破!因為黃金不只在亂世受到避險資金的歡迎,過去2 年更因中國、印度等新興市場需求大增的預期,而讓金價居高不下。





「黃金是所有投資商品中,最具避險、投資及保值3 大題材的商品。」國內黃金交易第一把交椅的台灣銀行貿易部副理楊天立認為,黃金的本質已經產生質變!他更大膽預言,千元以下金價已經bye bye ! 5 年內黃金將上漲至1600 ∼ 2200 美元,主要是建立在3大結構性的改變:





1.美元持續貶值:今年4 月美元指數從86 開始頭也不回一路探底,而黃金在4 月創下864 美元低點後,立即反彈;10 月下旬美元指數跌至78,與美元呈反向走勢的黃金則在10月中旬衝上1063美元新高。「倘若美元指數持續弱勢,黃金可望再創新高。」從7 月分一路看多黃金的新加坡大華黃金及綜合基金經理人亞達耶(Robert Adair)說,今年底黃金可望衝上1100美元。





2.全球央行轉賣為買:根據國際貨幣基金(IMF)統計,全球央行從1990 年開始一直維持黃金淨賣出,但今年態度大為轉變,9月底全球央行購買黃金的數量遠高於賣出量5 倍。天達環球商品及天然資源團隊主管喬培禮(BardleyGeorge)以中國為例說,今年官方公布黃金儲備量從600 噸提高至1054 噸,約占外匯儲備量比例1.8%,但仍遠低於其他國家平均值8.5%,「中國買盤將是黃金的最大支撐」。





3.投資性買盤不墜:這也是楊天立看好的主因。根據瑞銀集團(UBS)統計,自2003 年開始黃金ETF 的發行與日俱增,統計今年9 月,全球黃金ETF 持有數量高達1792 公噸,遠比去年底增加了45%。





看起來黃金很熱門,但從台銀黃金存摺總開戶數25 萬戶,跟數百萬戶的股票、基金兩相比對,黃金投資比重仍極低,「由於黃金屬於小型資產類別,目前僅占全球金融資產交易比重不到1%,顯示黃金的交易並未過熱,未來仍有上漲潛力。」亞達耶在訪台記者會中表示。





只是,這難道就意謂黃金基本面萬里無雲嗎?《華爾街日報》專欄作家Brett Arends 認為,黃金沒有收入(利息),某種程度就像是一張永續的零息債券,無法計算真正價值;楊天立也點出,從基本面來看,短期黃金受到歐美消費力下降,消費性的實質買盤的確是減少。總結來看,黃金負面因素多屬短期,中長期仍十分有潛力,但投資比重占總資產10%為宜。





基本金屬

要看中國需求臉色



中國國務院總理溫家寶曾說過:「我要中國孩子都有牛奶喝。」隔天乳製品便開始漲價。全球金融海嘯,讓中國的影響力有增無減,第2 季中國政府宣布4兆經濟方案,不久,基本金屬價格紛紛上揚,包括鋁、銅、鎳、鋅等金屬價格的漲幅,甚至比油價及黃金還要高。





《華爾街日報》指出,市場已將中國數據視為全球大宗商品的需求訊號,第3季基本金屬表現疲弱,分析師的解釋是,因為中國補庫存已接近尾聲。究竟基本金屬的基本面是否已好轉呢?不妨從以下2個指標來觀察:





1.國中長期需求:相較於原油與黃金,德盛德利全球資源產業基金經理人佩卓基爾(PetraKuhl)認為,金屬礦產因大陸等新興國家中長線基礎建設持續不斷,成為價格的最大支撐。加拿大皇家銀行策略師傑克遜(BrianJackson)表示,雖然7、8 月中國進口需求減少,但9月卻意外的增加,甚至鐵礦砂更創下進口量新高,如果對照9月中國的用電量成長10%,就印證了中國在上半年發放刺激經濟的資金,民間基礎建設的腳步正在加速中。





從基本面來看, 中國占全球銅、鋁、鉛及鋅等金屬需求的三分之一,德盛安聯基金經理林孟洼表示,雖然中國今年大量補庫存,但中國的基礎建設不停歇,加上全球經濟穩定復甦,對基本金屬價格不用太悲觀。





2.全球PMI 數據維持50 以上:雖然中國主導多數的基本金屬需求, 但也別忽略OECD 成員國,在經歷2008 年的衰退後,可能重新啟動補庫存的循環。林孟洼表示,今年以來中國進口增加已反應在金屬價格,未來金屬價格要再推升,需要更有力的經濟數據來支撐,特別是代表景氣領先指標的PMI(採購經理人指數)需連續4個月維持在50 以上。





目前中國的PMI 指數已連續7 個月達到50 以上,而歐美等先進國家雖然才剛接觸到50 附近,只要未來能夠連續4 個月維持在50 以上,代表景氣進入擴張,對金屬後勢可以更正面看待。





此外,保德信全球資源基金經理張正鼎提醒,中國及美國的CPI(消費者物價指數年增率)跌幅已經縮小,預計明年CPI 數值將從負轉正,未來要密切觀察通膨預期效應。





另根據Morgan Stanley 研究,礦業公司併購增產的成本相較重新開採便宜15%,預計產業併購將持續增溫,對股價助益不小。





能源

明年平均油價65美元 中長期上看80美元



「明明全球景氣衰退,為什麼原油價格還在漲?」投資人心中不禁有這樣的疑問。今年1 月油價才不過3 字頭,10 月下旬卻三級跳至80 美元,難道原油的基本面出現很大變化?為什麼索羅斯押寶能源股、還把巴西石油公司(Petrobras)當成核心呢?林孟洼表示,原物料上揚的主因不外乎弱勢美元,再加上氾濫的資金湧向商品市場。





但除此之外呢?「上半年油價並未破底, 主因是OPEC(石油輸出國家組織) 遵守減產的決議,但未來牽動油價的關鍵將從供給面轉為需求面。」2007 年被Thompson Extel 票選為首位原油及天然氣研究員、目前擔任天達環球能源基金經理人的麥萊斯(MarkLacey)對於油價未來走勢提出2大觀察重點:





1.OPEC是否維持減產決議:根據國際能源署(IEA)統計,原油供需基本面看來仍十分脆弱,估計庫存去化需要12 個月。麥斯萊表示,倘若油價一直維持70 美元高檔區間,要持續觀察OPEC 國家是否鬆動減產決議,因為這對油價上漲是阻力。





2.需求是否回穩:日前國際貨幣基金(IMF)上修2010 年全球經濟成長率至3.1%,OPEC 及IEA均調升今明兩年原油需求高於原先的估計,顯示全球政府聯手救經濟已見效。張正鼎表示,倘若歐美等用油大國景氣復甦力道強勁,有助消化庫存及提振市場信心。根據美林證券統計,每增加1% 貨幣供給,1 年後等同於增加1%原油需求。





「但中長期投資人對原油的觀察,應該以非OECD(經濟合作暨發展組織國家)為主。」麥萊斯強調,就以2008 年為例,中國每人原油平均需求量僅2.2 桶,印度甚至低到0.9 桶,但OECD 國家平均為15.1桶,差距很大。





富蘭克林坦伯頓新興市場投資總監馬克‧墨比爾斯表示,「Easyoil」時代已經過去了,意謂未來開採石油的成本將愈來愈高。市場估計今年油價平均每桶60 ∼ 65美元,明年上看65 ∼ 70 美元,中長期邁向80 美元大關,但現有大型能源類股的價值卻僅反應油價55 美元。





除了能源股外,經理人一致看好天然氣的表現,主要是年初天然氣價格已跌無可跌,在企業資本支出減少下,產能銳減速度過快,恐將造成價格上漲,而且未來只要油價續漲,也將帶動天然氣走勢。





目前大型能源股未完全反應油價上漲趨勢,即使原油基本面還未回到過去水準,但未來有通膨未來油價欲小不易,能源股股價後勢值得期待。及資金效應,中長期不應看淡。




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