|
近來國內股市急速修正，其中鴻海集團股票跌幅最深，十一月至今市值就蒸發八千億元。列舉看壞鴻海的理由，其中以鴻海過去成功的商業模式被競爭者模仿，讓企業陷入成長瓶頸，應是最關鍵的因素。
近來國內股市急速修正，其中又以鴻海集團股票跌幅最深，從十一月迄今，鴻海集團包括鴻海、鴻準、富士康及群創等公司，市值就蒸發掉八千多億元，很多過去相信鴻海董事長郭台銘說的「買鴻海股票一定會賺錢」的投資人，如今內心似乎也不由得開始產生疑惑。
疑慮一：商業模式被複製
若列舉市場對鴻海的疑慮，應該可以歸納為三大因素。首先，鴻海集團過去領先的商業模式，如今已有被外界模仿的現象，而且包括富士康、群創、鴻海及鴻準等集團四大金剛，都有類似的挑戰者出現，即使同業未來不見得能夠複製成功，但已對鴻海造成壓力。
例如，近來因為與富士康打侵權官司而出名的比亞迪，早期從電池起家，逐步建立手機生產技術，並鎖定富士康為目標，打進諾基亞成為富士康之外的第二大供應商。比亞迪的商業模式非常接近富士康，甚至用整批挖角的方式學習複製，這也是後來富士康對其進行強烈反擊，並以訴訟案全面對抗的關鍵。由於近來比亞迪正進行手機部門的切割分拆上市，訴訟結果如何，也將是比亞迪要面對的最大風險。
至於在群創部分，群創整合上游面板、關鍵零組件及下游監視器、電視的作法，在過去面板產能過剩時，群創模式創造了一個成功的奇蹟，不過，許多類似群創的整合商業模式，如今也一一出現，例如友達與佳世達、奇美與冠捷，甚至華映與唯冠等，都已結盟為類似群創的模式，也讓群創的領先優勢似乎不再明顯。
至於鴻海本身，過去從模具、機殼、零組件到組裝製造等上下游的垂直整合模式，再加上不斷地進行橫向購併，造就鴻海帝國無人能及的版圖，不僅把全球其他EMS（電子組裝製造）大廠逼到牆角，也讓國內ODM（原廠委託設計製造）廠商都同樣感受到競爭壓力。
不過，鴻海成功的模式，如今也成為許多EMS及ODM業者競相模仿的對象。例如在EMS廠部分，早期曾遙遙領先鴻海的偉創力，前年龍頭地位被鴻海超越後，似乎也開始學習鴻海的優點，包括收購旭電（Solectron），擴大生產規模，另外也收購華宇電腦的筆記型電腦生產線，還入股驅動ＩC設計公司聯合聚晶，這些購併及整合動作，無一不是針對鴻海而來。
去年偉創力的營收為一八八億美元，旭電為一一五億美元，兩者加起來約為三○三億美元，仍落後鴻海的三八五億美元，不過，偉創力預計在今年底前完成兩方的整合，希望能夠從鴻海手中再度搶回EMS的龍頭地位。
在ODM部分，最典型的代表就是近幾年開始積極進行購併動作的華碩。華碩預計明年分家後的組織，分成品牌的華碩，以及代工的和碩及永碩，而後兩家公司的規畫，基本上與鴻海及鴻準的分工有些類似，華碩內部主管甚至不諱言，這個規畫基本上就是衝著鴻海來的。
未來將擔任華碩品牌公司總經理的沈振來也說，雖然和碩目前在上下游整合上還落後鴻海，製造實力也輸給廣達，但和碩擁有很強的研發設計能力，在開發新機種的速度上較為有利，因此，未來和碩具有實力站穩老二的位置。同時，和碩未來將朝垂直整合發展，並朝機殼、連接器、散熱模組及印刷電路板等方向前進，這些都是在彌補過去華碩與鴻海兩大集團的差距。
除此之外，廣達、仁寶、佳世達、緯創等公司，近年來也積極進行垂直及水平整合，並展開購併行動快速增加產品領域，似乎都顯示了同一個趨勢，那就是所有公司都向鴻海「傾斜」。
疑慮二：成長動能待突破
第二個因素，則是鴻海已開始面臨成長極限的挑戰。至今年十一月為止，鴻海已是營收上兆元的公司，這是國內企業一項新紀錄，若再加上集團其他企業的營收，鴻海集團今年可以成為營收近兩兆元的企業，這項紀錄已超越任何對手。換句話說，鴻海不僅是台灣第一，在全世界EMS產業中也穩居龍頭，前面已沒有對手，對手就是它自己。
但是，過去鴻海每年成長三成的動能，還能持續嗎？若看看過去鴻海成功的因素，是利用了中國極佳的成本結構，加上極強的管理能力，造就了鴻海帝國，但若以鴻海的營業費用率已降到一．九七％來算，這樣的數字似乎已不容易再降，但明年又要面對中國實施新勞動合同法，以及包括像企所稅新制和獲利匯回須扣一○％所得稅等問題，對於在中國投資最大、員工數目最多的鴻海將首當其衝，生產成本勢必增加，而這又是鴻海過去最為成功的部分。
疑慮三：強人交棒投資人緊張
至於第三個問題，也是很多投資人最關心的，就是郭台銘已多次強調，他將在明年交棒。雖然已有很多跡象顯示，向來強勢領導的郭台銘，不可能立即退下來，比較可能是由事業部負責人集體領導，但由於時間已愈來愈逼近，大家愈是擔心，郭台銘一旦退下來，對鴻海集團將是不利的影響。
若對比郭台銘與台塑董事長王永慶的交棒，台塑集團的運作更多是靠制度的運作，但鴻海似乎仍是強人領導，大部分決策都得由郭台銘拍板，而且，台塑的世代交替醞釀了五、六年，七人小組陸續浮出台面；但鴻海的交棒一直無聲無息，對於接班人是誰，名單更是每次猜的都不一樣，沒有漸進式的布局，也看不出一個交棒後的輪廓，也是造成外界疑慮的關鍵因素。
在這三個因素中，又以第一個因素最為關鍵，尤其是鴻海過去成功的商業模式已被同業全面模仿，未來競爭者到底將瓜分掉多少鴻海的市占，將是鴻海要面對的最大挑戰。
也因為這些擔心，目前台面上的現象就更加值得重視。其中，鴻海的本夢比逐漸修正為本益比，過去靠高股價強力支撐的員工分紅誘因，明年起員工分紅費用化開始實施，神話即將落入凡間，鴻海也要與其他公司站在同一個水平線，一起爭取稀有的人才資源。
更重要的是，過去十幾年，外資一直都是持續買超鴻海，靠著外資持有鴻海五至六成，加上郭台銘個人持有兩成左右，讓鴻海股票的籌碼穩定，流通在外股數不多，也形成了鴻海集團的高本益比現象，但最近外資拚命賣超鴻海，一旦籌碼鬆動，影響將不能小看。
當然，不管鴻海股價如何下滑，鴻海仍是一家體質良好、競爭力超強的企業。以集團中的旗艦鴻海公司為例，最近三年每年每股稅後純益（EPS）都在十元以上，若以今年EPS十二元計算，目前股價的本益比已跌至十五，若以明年EPS十四元至十五元估算，更已下滑到近十二倍，此時股價大幅修正，或許也正是投資價值浮現的時刻。
更重要的是，過去鴻海的表現屢屢超越外界預期，而且當外界愈看壞的時候，郭台銘就愈要展現個人意志力，讓外界跌破眼鏡，此次鴻海陷入歷來最大的考驗，郭台銘能否展現魄力，可能是現在許多投資人最期待的一件事了。
|
