|
市場正試圖評估我們是否處於全球性緩慢復甦，還是會陷入雙重衰退或二次探底（double-dip）。
就在七月大漲創下一年來最佳單月表現之後（道瓊指數漲七．一％、史坦普五百與那斯達克指數分別漲六．九％），美股於八月初繼續在企業財報表現亮麗的支撐下，收復了象徵牛熊分界的二○○日均線。
二次衰退陰影揮之不去
美國在近期公布的諸多經濟數據呼應了聯準會的決定：六月貿易赤字由前月的四二○億美元擴大至四九九億美元，不但超越市場預期的逆差四二五億美元，並創下二○○八年十月以來最高赤字金額，這引發經濟學家擔心第二季經濟成長率二．四％，可能因此下修甚至到二％以下。
七月零售銷售增幅也低於市場預估；六月的企業庫存 銷售比重已上升至去年十一月以來最高水準，主要是因庫存增加、銷售減少，導致該月工廠訂單的降幅遠大於市場預期。
此外，中國公布的一連串七月經濟數據表現也相當疲軟：該月貿易進口年增率創九個月來最小增幅，與之相呼應的是，工業生產年增率創十一個月來最小增幅，城鎮固定資產投資與零售總額年增率均低於市場預估。
同時，被視為日本企業資本支出指標的民間機械訂單數據，在六月表現不如預期，第二季經濟年率增長○．四％，遠低於經濟學家預期的增長二．三％。英國央行則將今年經濟增長率預估值由五月預估的三．六％，下調至三％。
相形之下，歐元區，尤其是德國的經濟表現頻傳驚喜。德國第二季經濟比上季強勁成長二．二％，創二十三年來新高，促成歐元區第二季經濟成長速度創下四年來最大單季成長率。
然而，美國和中國景氣擴張趨緩可能壓縮歐元區的出口成長，政府支出減少也可能抑制國內支出，下半年德國與歐元區是否仍能如此快速成長，仍受經濟學家質疑。
以上種種都強化了市場對全球經濟前景的疑慮，加深美國再度陷入衰退，即所謂雙重衰退或二次探底的擔憂。
美經濟「異常的不明朗」
經濟學家對美國經濟前景的疑慮，一旦由聯準會正式承認或柏南奇親口說出，對市場就會造成十足的殺傷力。柏南奇於七月二十一日在國會發表證詞時，就曾用「異常的不明朗」（unusually uncertain），來形容美國經濟前景，當天道瓊指數下跌百點或一．六％。
經濟學家給經濟衰退的非正式定義是至少連兩季的經濟負成長。但如何才算是二次衰退並未有清楚的說法。如果兩次衰退的間隔為十二個月（包含）以內，那麼在近代史上，美國只發生過一次，即一九八○年第二、三季衰退，八一年第四季與八二年第一季發生另一次衰退；即使將兩次衰退的間隔擴大至二十四個月（包含）以內，美國也只多出兩次，分別發生在遙遠的一九二○年代初期與末期。
如果真的發生兩次衰退，那麼美國經濟最慢會在二○一一年第三季出現另一次衰退，循八○年代初的模式，失業率到二○一二年可能飆高至一二％以上、核心消費者物價指數年增率可能下降至零、十年期公債殖利率可能下跌至二％。
不過，二次衰退仍不是市場的主流預期。即使悲觀如末日博士魯比尼所稱，美國經濟在未來半年陷入二次衰退的機率已上升至四○％，他仍認為不太可能會出現雙重衰退。更有可能的情況是，美國經濟維持一段時間的成長遲滯，成長速度可能接近過去十年的平均增幅二％。
明年Ｑ２中國將恢復成長
從另一個角度來看，中國的經濟再度加快成長則是大機率事件。目前越來越多的人相信，下半年中國經濟成長速度將會趨近於八％。中國國家信息中心經濟預測部副主任范劍平最近甚至認為，今年第四季與明年第一季有可能略低於此一水準。
但是，他也預期，在經過結構性調整之後，隨著「十二五規劃」重點投資項目陸續開工，明年第二季之後，經濟增長率將會開始回升。中國經濟一旦重現增長的活力，相信有助於全球景氣再度擴張。因此，投資人對未來景氣實在不必過度悲觀。
前三次ＩＳＭ指數在快速上升後回落的過程裡，股市也都出現回調，但是如今來看，都是另一次很好的買進股票時機（圖六）。其中一九八二年那一次的股市回檔時間較久，長達一年，跌幅達一二％；一九九一年那一次回檔整理十一周，跌幅僅四％；二○○三年復甦後的股市回檔整理為期二十周，跌幅六％。
今年四月底迄今，史坦普五百指數已回檔整理十七周，累積跌幅也將近一四％。樂觀估計，未來持續整理時間不會超過一個月；悲觀一點，則可能需要四至六個月後，才見到真正的底部。不過，除非經濟真有更壞的消息，否則下跌空間恐怕也不多了。
本期其它精彩當期文章延伸閱讀
◎封面故事：通路股還有奇兵嗎？
◎產業脈動：金融股跨出長線的第一步
◎特別企劃：揚子江 顛覆製造業低成長傳統
◎焦點議題：李焜耀陷入孤軍奮戰窘境
◎謝金河專欄：台股下一步怎樣走？
【本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1584期；訂閱先探投資週刊電子版】
|
