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去年12 月，國際黃金現貨價每盎司最高曾衝到1226 美元，今年1 月卻一度跌破1100 美元，了解黃金淡旺季的投資人對此認為︰「黃金旺季還沒結束，金價應該還有行情」。
黃金也像一般產業有淡旺季之分，只是，旺季期間，金價一定會步步高升嗎？淡季期間，金市一定是欲振乏力嗎？如何善用淡旺季的特性提高黃金的投資勝算？台銀貴金屬部副理楊天立提供完整分析。
交易員放暑假
淡季行情通常較悶
黃金是一項實體商品，會因為需求起伏而產生淡旺季。黃金需求來源最主要是珠寶飾金，目前約占整體需求近6 成，為影響淡旺季的關鍵因素。飾金需求主要出現在結婚、生子、節慶3 大期間，生子的時間點較為分散，但是結婚與節慶多會集中某些特定期間，這些特定期間自然形成黃金的旺季。
楊天立舉例，譬如西方的感恩節、耶誕節是在第4季；印度最重要的排燈節多是在陽曆10 月至11月間，在象徵收成的排燈節後，接著登場的是結婚旺季；華人最重要的節慶——農曆春節則是第1季，準新人也是喜歡趕在過年前結婚；回教齋戒月多落在每年9月到11 月間，結束後也會出現結婚及消費增加現象，從上述地區可以看出，結婚與節慶多集中在每年的第4 季與次年第1 季，飾金製造商通常會於9月下旬開始備料，因此展開年度旺季。
既然實體面有淡旺季的差異，資金面也會順應淡旺季而調整，由於淡季期間較難找到炒作題材，因此金礦商會趁著淡季進行開採設備的歲修，黃金交易員也會趁著淡季「放暑假」，第2、3季的淡季行情多半很悶。
除非碰到意料外的大事件，金市才會大興波瀾，譬如1990 年8月2日波斯灣戰爭，伊拉克入侵科威特；2005 年7 月7 日倫敦遭受恐怖攻擊，至少7起爆炸案，這兩件突發性利空，都造成國際股市重挫，但對於金市卻是利多，避險資金紛紛湧入，原本躺在海灘邊渡假的交易員，就會趕緊回到市場。
運用淡旺季投資
需注意3大重點
由於金價在淡旺季確實有明顯差異，每年想在金市進行波段投資，有必要了解淡旺季的生態。但是淡旺季的遊戲規則並非一成不變，提高投資勝算，必須掌握以下幾項重點。
重點1 先確認多空趨勢
「看對趨勢、做錯波段，解套有望；但是看錯趨勢、又做錯波段，解套無望。」楊天立特別強調，想要趁著淡季布局、旺季收割，必須先確認現階段是否仍為多頭趨勢。
例如1990 年代金市是「黃金變爛銅」的黯淡歲月，由於低通膨、高利率、美元強、美股強，資金都湧向金融市場追逐高獲利，加上各國央行紛紛賣金而擴大供給， 特別是1996 ? 1999年，金價一路溜滑梯，大空頭期間就會旺季不旺、淡季更淡，淡旺季的投資法則就會破功。
楊天立表示，目前多頭趨勢仍然持續，因為目前黃金仍是求大於供。在需求面部分，寬鬆救市政策尚未退場、全球處於利率谷底，資金行情仍在；相對的，供給緊縮局面仍未改變，包括金礦開採量仍然下滑、央行由賣轉買、舊金回流減少、反而出現回補，因此多頭趨勢未變。
重點2 實體需求＋資金行情
旺季效應會特別明顯
正常的金市旺季從第4季開始，但是碰到眾多利多題材匯聚，炒作資金湧入時，就會出現旺季提前開始、延後結束的現象。例如2005 年7 月間，原本是淡季，金價卻因為倫敦恐怖攻擊而起漲，行情衝到2006 年2 月間稍作休息，又繼續飆一波到5月才結束，波段最大漲幅高達7成多。
這個波段除了反映恐怖攻擊，還有新興市場成長題材、油價上漲題材， 資金不斷湧入推升行情，就會讓旺季效應更加明顯。
同樣現象也出現在2007 年間，當時油價上漲題材仍在，再加上美國次貸風暴，擔心美國經濟與美元將會有大麻煩的避險資金湧入，楊天立回憶那一年暑假期間的全省講座，他呼籲投資人「閉著眼睛買都沒問題」，金價果然從2007 年8 月起漲，到2008 年3 月結束，此一旺季期間的波段最大漲幅有6成。
重點3 不只評估實體需求
也須評估金融性需求
2008 年雷曼兄弟銀行宣布破產，全球捲起金融海嘯，之後的金價上漲，已不是反映旺季的實體需求，而是避險買盤湧入所造成的資金行情。因為除了中國之外，其他國家對於飾金的需求仍然相當冷，投資人不免會疑惑︰金融性投資只占2成，最主要的飾金需求卻仍然萎縮，只憑金融性投資如何能讓金價不斷創新高？
楊天立解釋，飾金需求屬於一次性交易，也就是今年買進，可能幾年後才會賣出，占比雖大，卻是一種穩定的靜態數字；金融性投資需求占比雖小，但卻是高頻率的交易，交易頻率愈高，對金價影響愈大。
假設黃金年度供應3千噸，飾金需求占比60%，因為是一次性交易，需求量就是1800 噸；金融性投資占比20%，轉手一次需求量是600 噸，轉手10、20 次的需求量就會遠勝過飾金的影響力了，而目前金融性投資的買盤仍然居高不下，預估占比還會再成長。不過楊天立也提醒，這種趨勢也可能造成金價波動加劇，且走勢預測難度更增加。
如何善用淡旺季 提高投資勝算？
楊天立建議，多頭如果持續，每年的6、7、8 月分批買進，等到12、1、2月分批賣出，波段投資勝算較高。由於金礦股與黃金基金，價格不一定跟著金價、或是淡旺季反應，想賺波段行情需要多下些工夫研究，最方便的工具是黃金存摺。
【完整內容請見《Money錢》2010年2月號】
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