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金融商品設計簡單化時代來臨
「這象徵歐巴馬政府的意志力，要對金融業開刀」，美國證管會四月十六日對華爾街投資銀行巨擘高盛提起涉嫌詐欺的民事訴訟，全球股市應聲倒地，有「台灣投資銀行教父」之稱的花旗環球財顧董事長杜英宗如此解讀。
美國證管會的調查是否擴及其他銀行，備受矚目。【攝影／陳永錚】
歐巴馬政府今年初以來，力推金融改革法案，要強化投資銀行的金融監理，案子送進國會迄今未見新進展；杜英宗說，「歐巴馬本來就要改革，但找不到切入點，高盛案正好給美國政府殺雞儆猴的施力點，歐巴馬要祭刀、要祭旗」。
杜英宗的分析有其道理。從時間點來看，高盛案並非二○○八年九月雷曼兄弟倒台，美國對全球輸出金融風暴後才有的交易。早在二○○七年二月，嗅到美國房市將要崩跌的對沖基金鮑森公司（Paulson & Co）就和高盛締結合約，玩起作空房市的交易。
資訊不透明引爆詐欺爭議
這個名為「Abacus(珠算) 2007-AC1」的合約，交易規模達二十億美元，交易結果為：賣方─開啟這項遊戲的鮑森公司賺進十億美元，買方─荷蘭銀行（ABN Amro）慘賠八．一四億美元、德國工業銀行（ＩＫＢ）虧損一．五億美元。至於協助鮑森設計這項商品的高盛，則收取一千五百萬美元的手續費。
表面上，投資有賺有賠是天經地義，但關鍵問題在於資訊揭露，「高盛有刻意隱瞞的問題」，金管會副主委李紀珠分析，高盛明知Abacus商品架構中的部分標的是由鮑森挑選，也知道鮑森正對這些標的進行空頭操作的準備，但高盛兜售Abacus時卻未告知買方。
用簡單的情境類比，這像是甲方想要跟乙方對賭某五檔股票未來行情，並請第三方告知這場賭局，但事實上，甲方對這五檔股票已經做好打壓股價的布局，在賭局當中的贏面顯然較大，然而，第三方並未說明甲方的布局準備。換言之，因為高盛的隱瞞，讓一堆銀行錯估了自己的勝算，參與了這場不公平的賭局。
不但沒有清楚告知買方，相反地，高盛還和鮑森找來一家專門評估ＲＭＢＳ（住宅房貸擔保證券）信用風險的機構ＡＣＡ擔任白手套，表示將由ＡＣＡ來挑選這套衍生性金融商品裡頭的連結標的資產，高盛兜售商品時，只講了ＡＣＡ扮演的角色，但未揭露連結標的越是違約，鮑森賺越多。
對鮑森公司而言，一方面，可提前買入那些它判斷未來違約機率高的相關標的，另方面，還可透過ＣＤＳ「信用違約交換」等金融工具來規避作空的風險，在交易中處於有利地位；然而據美國證管會調查，負責銷售的高盛副總裁杜爾（Fabrice Tourre）卻誤導ＡＣＡ與買方，並未揭露鮑森的利益跟它們是衝突的。
Abacus在○七年四月完成銷售，同年十月二十四日，實際上由鮑森公司挑選的資產組合中，有八三％的證券被降級，另外的一七％處於可能被降級的負向展望名單；到了○八年一月二十九日，這一百多支最初由鮑森公司挑選的連結標的，高達九九％被降級，鮑森作空功力一流，賺進十億美元，Abacus的投資者損失逾十億美元。
高盛ＣＤＳ 壓垮ＡＩＧ
有趣的是，○五到○七年間，當各家投資銀行替對沖基金等客戶設計衍生性金融商品時，為因應交易風險，不約而同找上保險巨擘美國ＡＩＧ集團承作ＣＤＳ合約，可以想成透過ＣＤＳ來替日後可能違約的風險預先買保險。而高盛也在○八年為Abacus商品向ＡＩＧ購買ＣＤＳ保險，不久後Abacus果真違約，ＡＩＧ賠償高盛二十億美元，成為壓垮ＡＩＧ的關鍵力量，目前連帶成為調查重點。
前行政院副院長、現任永豐銀行董事長邱正雄表示，ＣＤＳ本來的意思是告訴我們，假如美國一般大型銀行發生問題，可能虧掉一四％的資本額，透過ＣＤＳ避險，實際上只須負擔一○％，其中的四％就由ＣＤＳ埋單...
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