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救通縮危機 歐洲央行將再開降息藥方

撰文/愛榭克(izaax)    

「歐洲央行無可避免地得引導歐元走貶!」這種貶值救經濟的言論,最近在歐洲愈來愈流行。德國央行總裁魏德曼(Jens Weidmann)在接受《華爾街日報》訪問時甚至直言:「歐洲債務危機可能得花上10年時間才能克服。」歐洲經濟問題如此難解,歐元撐得住嗎?透過下列面向分析之。



仔細比較美國、日本和歐洲的經濟基本面,美國經濟顯示復甦正在增強,日本在改採匯率貶值策略後,浮現谷底反彈氣勢,只有歐洲,國內生產毛額(GDP)竟然連5季衰退、連7季成長率都低於1%。



我在《經濟指標告訴你&沒告訴你的事》一書中,提出看經濟數據必須重視比較基期。經濟數據不論反彈或是走軟,至少要連看「4季」才能脫離比較基期的影響。歐洲目前相鄰5季經濟數據都不見改善,尤其去年第4季,在連續4個季度衰退後,竟然出現金融海嘯以來單季最大衰退,意味歐洲經濟真的出大問題。



先看民間消費。歐元區和美國一樣都是內需大國(歐洲內需占GDP比重和美國相去不遠)。可是,在過去8季中,有6季民間消費呈現衰退,其中,有5季衰退幅度竟比整體GDP減幅還大。這意味歐洲經濟增長動能正在流失,即使德國出口可以拉動歐洲經濟增長,但因為內需疲弱,將德國出口增長的效益全部吞噬,使得歐洲正一步步走向蕭條的泥淖。



而民間投資一樣慘!觀察過去8季歐洲固定資本生成的表現,不但遠遜於美國,甚至還不如先前亦曾受制於強勢日圓所苦的日本,隨日本貨幣政策改弦易轍,可以預期的是,歐洲將成已開發市場中經濟最艱困的區域。



民間消費既是歐洲經濟支柱,未來有沒有改善的可能?目前看來,希望相當渺茫!為什麼?把歐元區失業率狀況,拿來和英國、美國、日本等積極採行量化寬鬆貨幣政策的國家比較,只有歐元區失業率到今年2月還在攀高,過去兩年,甚至大增了兩個百分點,完全不見扭轉。



失業率攀高還不打緊,看看歐元區的物價,會發現「停滯性通膨」已經出現。由於歐元區經濟過去幾季呈現負增長,因此通膨雖往下去,但因物價漲幅高於經濟增長,導致民眾痛苦指數大增。未來幾季如果經濟再不拉上來,一旦通膨年增率跌到零、甚至出現通縮,那歐洲版的「日本失落10年」恐將上演。



這個危局如何解?降息是可能的解方。歐洲央行曾在2011年11月大舉降息,有效擴增貨幣供給,可是因為無法拉抬借貸信心,造成貨幣乘數效應出不來,去年第4季貨幣供給又開始往下。為了刺激經濟,避免歐元區落入通縮的窘境,歐洲央行別無選擇,只能下更猛的藥!因此近期降息可以期待。降息引導歐元走貶,除了能讓歐元區避免跌入通縮泥淖,還有刺激德國出口的積極作用。德國一個國家的GDP就占歐元區將近1/3,是歐元區少數經濟能夠維持增長的國家。不過,德國經濟過去一年已經愈走愈疲,先是受到中國需求減緩、以及美國出口競爭增強影響,現在又出現最致命的打擊─日圓貶值。



日本和德國在精密儀器及高階產品高度競爭性,德國人要救經濟,別無他法,只能讓歐元跟著貶。前面提到德國央行總裁魏德曼「歐債危機10年才能解」的論述,不就是在為歐元貶值找理由嗎?(本文作者為知名財經部落客與暢銷財經書作家)


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