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過去1年以來，靈活型股債混合（Flexible Allocation）的多重收益基金大賣，根據晨星的分類，在台灣販售的靈活型股債混合基金共有4檔（2檔歐元計價、2檔美元計價），其中以德盛安聯收益成長基金規模最大、瑞銀全球戰略配置精選基金次之。然而，雖然同屬靈活型—股票與債券配置沒有固定比重，可隨經理人靈活配置，但這2檔基金的操作策略其實大不同。了解基金的操作方式和特色，也就能幫助投資人做出投資判斷。
先看德盛安聯收益成長基金：這檔基金由於配息率高（2014年初以來，每月的年化配息率皆在8.6%以上）在各種基金討論區和網路論壇上引起投資人的廣泛討論。而討論的重點，就是高配息是怎麼來的？
基金經理人傅道格（DougForsyth）接受《Smart智富》月刊獨家專訪時就分析，這個產品的主要訴求是透過各種不同的工具，達到一個良好、可預測的配息率（distribution rate）。
穩定的配息怎麼來？傅道格解釋，這檔基金的收益來源有7個，包括債息（高收益債和可轉債）、股息、資本利得和選擇權的權利金收益等。其中在台灣市場比較特別，也較不容易讓投資人了解的，就是選擇權的操作。
這檔基金的選擇權操作，是操作「保護性買權」（coveredcall），也就是持有現股的同時，也搭配「賣出買權」（sell call）。這麼做可以想像成把股票出租給別的投資人，在目標價沒有達到前，可以收取權利金，賺取穩定的獲利來源。一旦目標價達到，就得把股票賣給對方。
然而，這種操作最大的風險是股票突然地大漲或大跌。以大漲來說，當股票漲過目標價之後，把股票賣給了對方，就得眼睜睜看著股票繼續大漲而自己是空手。等於是為了領取權利金而損失了真正大漲的資本利得，得不償失。而在股價大跌的情況下，若操作不謹慎，有可能賺了小筆的權利金，卻賠上大筆價差。
為了避免以上2種狀況，傅道格解釋，以這檔基金在美國發行7年多的經驗來說，平均只有50%到70%的持股會進行選擇權操作。
「我們只在機會適當的時候使用選擇權。我們並沒有試圖預測股價走勢，我們做的是評估選擇權的價格是不是夠好？」傅道格解釋。
除了選擇權的操作外，這檔基金的另一個特色是在高收益債、可轉債和股票搭配選擇權的3種策略中，尋找「套利」：在每個投資時點，考慮哪種資產能提供最好的收益，就進行增持。
不同於德盛這檔收益成長基金操作比較複雜的選擇權和可轉債等，規模第2大的瑞銀全球戰略配置精選基金的工具就比較單純。基金經理人史蒂芬‧萊特（StefanLecher）接受本刊越洋專訪時就強調，這檔基金的報酬來源主要有3：1.由上而下的資產配置的決策；2.貨幣配置決策；3.由下而上的個股挑選。
「我們用由上而下的方式監控全球股票和債券市場，進行例如量化研究。然後我們會得出一些投資想法，例如我們決定增持日本，然後典型的做法是會找一個對作的對象，」萊特強調。
以萊特提到的日本為例，該團隊在2014年認為日本和德國同屬外銷導向國家，但日本可以受惠日圓貶值，但德國卻可能因為歐元區的問題而受累。所以決定買進日本、賣出德國。一旦做出這個配置決定，若配置決策是短期的，那麼該基金就會買進日股期貨、賣出德國股市期貨。若是長期看好，則再將資金交由歐洲股票團隊來進行由下而上的選股。這檔基金就是搭配由上而下的配置和由下而上的選股、另外也平行地進行貨幣配置來達到最優報酬。
對投資人來說，雖然兩檔靈活型基金操作方式大不同，但主要目的都是透過在不同資產類別中機動配置達到比較好的報酬。不過高報酬也伴隨高波動：這兩檔靈活型基金的3年年化標準差分別是8.33%和8.96%，平均有8.65%，比其他3類都來得高，投資人在進場前，務必思考自己能否承擔這樣的波動。
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