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輕槓桿投資工具-展延型牛熊證

撰文/謝旻潔    

權證商品自1997年起在國內首次亮相,初期僅有認購權證發行,爾後隨市場發展,多元化需求增加,陸續開放認售權證、限制型權證,2011年更引鑑香港經驗,於當年度7月1日起推出價格結構透明、與標的連動性高之牛熊證商品。

除了發行不同種類之權證商品,權證標的亦日益擴大,目前除上市櫃股票外,指數股票型基金(ETF)、臺灣存託憑證(TDR)、國內股價指數,及外國核可之股價指數與股票皆可作為權證標的,形成市場上權證商品琳瑯滿目之盛況。且自2009年起臺灣證券交易所(以下簡稱證交所)於交易面、發行面、監理面等積極進行多面向改革,讓權證躍升為新興投資焦點,依證交所統計,權證市場發展速度飛快,近五年來每年權證掛牌檔數已成長五倍逾1萬5千檔,權證交易量占大盤比重則自5%激增至40%以上。

雖然市場上權證商品眾多,但過去各種類型的權證均屬短期投資工具,中長期投資人較不易參與,無法享受到權證低資金、低交易稅、免保證金等優點。隨著國際產經情勢轉變,國內市場日臻成熟,投資人從過去追逐波動、短期進出的操作習性,逐步轉為注重殖利率、中長線投資的方式,然而,穩健投資策略的獲利速度較為緩慢,投資人需要時間與耐心等待足夠的獲利空間。為順應投資人對殖利率的追求,與輕度槓桿的需要,證交所於2014年3月獲得主管機關之同意,於7月底開始推出「展延型牛熊證」,為市場提供一項前所未見的輕槓桿投資工具。在原始牛熊證的架構下,增加展延條件,不僅能滿足中長線投資人對收取息值的重視,還能提高傳統投資工具的獲利速度。本文將依序介紹展延型牛熊證之商品特色、展延方式、投資優點,以及投資風險。

展延型牛熊證商品特色

展延型牛熊證的最大特色為到期日可展延機制,意即牛熊證於到期日前二十個營業日,在無特殊狀況下,發行人必須向交易所提出申請展延牛熊證,使牛熊證的存續期間可繼續延伸,達成中長期投資的功能。此外,為避免標的價格波動,過早觸及限制價而提前下市,展延型牛熊證加深了發行時的價內程度,可容許標的價格有更大的波動空間,並確保牛熊證價格走勢能更貼近標的價格之變動。另一方面,展延型牛熊證之發行標的屬性偏向高股息低波動之個股及指數,因此相較於一般牛熊證與權證商品,展延型牛熊證價格波動幅度較小,投資屬性也較為穩健。

展延方式

展延型牛熊證在到期前,若標的收盤價格(指數)觸及限制價(或指數)時,將如同一般牛熊證,會提早到期並終止買賣,投資人僅能拿回剩餘價值。若存續期間內,標的價格未觸及限制價,則在到期日前發行人申請展延,將原有到期日向後遞延,投資人可繼續持有,不涉及任何財務費用支付之繁瑣程序,若投資人不想參與展延,則可將持有部位於市場中售出。

展延時價格計算公式

為避免展延時影響市場價格,因此到期時,採取調整履約價之方式,收取下一期之財務費用,使展延牛熊證價格在展延前後價格相同,意為將部分牛熊證之內含價值撥出,作為下一期之財務費用。

展延時之價格調整公式:展延前價格=展延後價格

S – K = S- K’+ K’× R × T

K’=K/(1-R × T)

S=標的市價

K=展延前履約價

K’=展延後履約價

R=財務費用率

T=展延天數/365

舉例

假設展延型牛熊證行使比例為0.1,展延期間為一年,財務費用年率為3%,原始履約價格為60,則到期展延時的調整如下:

‧展延時履約價調整=60/(1-3% × 1)=61.856

‧財務費用=61.856 × 3%=1.856

‧調整後的限制價=61.856 × 65/60=67.011

‧牛證價格=(100-61.856+61.856 × 3% × 1)× 0.1=4(與展延前價格相同)


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