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1850年，人類還沒有電燈，來自德國的三兄弟就創立雷曼兄弟，它走過兩次世界大戰、經濟大蕭條、911恐怖攻擊，但2008年9月15日卻宣布破產，栽在自己最熟悉的金融商品上，正印證那句「劍王之王劍下亡」。
九月十二日，我們的採訪團隊飛抵紐約，我們來到時代廣場的雷曼兄弟全球總部。這棟三十二層樓高的建築物，雄偉巨大，玻璃外牆輪播著「Lehman Brothers」的不同字型，低樓層牆面則刻著芝加哥、法蘭克福等全球各城市名字，象徵這個金融王國版圖橫跨四大洲、三十個國家。
我們親眼見證這個金融王國，一瞬間垮台，消失在夜幕中。
這個王國的締造者，來自出身德國牛販之子的三兄弟（Henry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman），他們在一百五十八年前，也就是一八五○年，在愛迪生還沒有發明電燈的時候，就創立了雷曼兄弟，加州則在那年剛成為美國第三十一州。
歷經美國南北戰爭、兩次世界大戰、一九三○年代經濟大蕭條、一九七○年代能源危機等重大事件，一百五十八年來，雷曼兄弟塑造了「不倒神話」。
七年前的九一一事件，兩架由恐怖份子駕駛的客機，撞上美國世貿中心兩幢大樓，雷曼兄弟辦公室全毀，員工罹難，損失慘重。
短短兩天後，雷曼兄弟馬上搬到另一地點繼續其業務，一週後紐約股市重新開市，雷曼兄弟的股票也恢復交易，當時該公司副總裁羅素（Thomas Russo）上電視談到此事，自豪的說恐怖份子也無法打倒他們，「雷曼兄弟會永續經營下去。」
果然，雷曼兄弟迅速從危機中恢復元氣，二○○七年，甚至還被《財星》（Fortune）選為「最被羨慕的公司」第一名。
雷曼兄弟倒了！ 九一一沒垮，卻栽在自創的金融商品
高手過招，劍氣傷人。玩劍的人都知道，劍其實不可怕，玩到極致，劍氣傷人才可怕，因為無形、無法判斷劍的氣流方向。而且，無法防備。
雷曼兄弟就像揮舞著長劍的劍王，一項項衍生性金融商品，就像寶劍不必親臨，一道道劍氣橫掃全世界。抵押貸款債券業務連續四十年獨占鰲頭的雷曼兄弟，自然是這個領域中的劍王之王，但是他沒料到，會被自己手中寶劍的劍氣所傷。
九月十二日這一天，雷曼兄弟命運卻岌岌可危，負債已超過六千億美元，如果雷曼兄弟破產，等於在金融市場投下炸彈。因此，美國財政部長、紐約聯邦儲備銀行總裁與華爾街巨頭，齊聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亞洲的雷曼兄弟分支機構和往來客戶，更是在睡夢中被驚醒。
市場焦急不安，我們則守候在雷曼兄弟公司門前。在門口，停滿一整排的黑色轎車，櫃檯前站滿打著紅色領帶的警衛，電視台的即時連線採訪車就等在外面，鏡頭虎視眈眈的對準內部……。
九月十二日：週五下班前，雷曼兄弟的員工似乎已嗅到訊息，開始做最壞的打算。一些交易員在下班前開始向客戶發送郵件，內容不乏「非常榮幸能夠與業內最專業的人士共事」，及「我本人對各位長期以來的支持表示由衷的感謝」等類似「告別演說」的措辭。
九月十三日：開始密集三天，美國政府與華爾街巨頭商討拯救雷曼兄弟計畫，原本英國巴克萊銀行（Barclays Bank PLC）或美國銀行（Bank of America）都有意收購。
九月十五日：美國銀行敲定以五百億美元的代價，買下全美第三大投資銀行美林（Merrill Lynch）。《華爾街日報》引述參與該交易談判的一位律師的話：「救一個相對健康的病人（美林），總好過救一個垂死掙扎的臨終者（雷曼兄弟）。」
巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟期待被收購的希望徹底破滅，也放棄掙扎！
於是，這家全美第四大投資銀行正式宣告破產。
海嘯災情蔓延！ 各金融霸主應驗「劍王劍下亡」命運
這是一場「金融大海嘯」，史上罕見的系統性金融危機，「全球股市、債市、房市三種主要資產齊跌，」債券天王葛洛斯（Bill Gross）說。
葛洛斯口中的金融大海嘯，正一波波襲來，且一波比一波凶猛、無情。而海嘯的源頭來自去年的一場大地震：美國次級房貸風暴。即使像是天王級的葛洛斯、投資大鱷索羅斯（George Soros），歷經千百次大大小小的戰役，都躲不過這次的風暴。
地震引發的大海嘯，至今未歇。
第一波的浪頭，吞噬了全美第五大投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）。第二波，讓負債高達五兆美元的美國前兩大房貸公司（房地美、房利美）被接管。
九月十五日，第三波襲來，全美第四大投資銀行雷曼兄弟也被捲入海底。
這波海嘯的災情正迅速蔓延：逾二萬五千名雷曼兄弟員工失業；美股大跌五百零四點、創七年來最大跌幅，美國華爾街日報用整版來報導雷曼兄弟破產所引發的全球股災。日、港等亞洲股市也創下今年最大跌幅，亞洲匯市重貶；由雷曼兄弟發行超過一千二百八十一億美元的債券型商品，可能變成廢紙；台灣投資人、金融機構也災情嚴重，據估計持有高達新台幣八百億元的結構性商品。
信心危機充斥市場，接下來，還有誰會倒？
葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發衍生性金融商品市場普遍虧損，規模六十二兆美元的信用違約交換合約（CDS）市場馬上會出問題。前美國聯準會（Fed）主席葛林斯班（Alan Greenspan）說，美國正陷入百年來僅見的金融危機，將導致更多金融機構倒閉，他預測在房價穩定之前，這將繼續是個侵蝕力量。
紐約大學經濟學教授羅比尼（Nouriel Roubini）更悲觀：「我認為連摩根士丹利（Morgan Stanley）或高盛（Goldman Sachs）公司都無法繼續維持獨立券商的地位。」
七年前的九月，連恐怖攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟自己一手打造出來的金融商品——次級房貸證券。
雷曼兄弟竟然栽在自己最專業的金融商品手上，正應驗了那句布袋戲的名言「劍王之王劍下亡」，另一句台語諺語「菜蟲吃菜菜下死」，都是指人們往往會毀在自己最熟悉的環境與事物上。
都是次貸惹的禍！ 源頭還不出錢，風險像毒素層層擴散
一切得從去年的美國次貸風暴說起。
在美國，大多數人想買房子，都需要貸款。對信用較好的人，房貸主要由美國的銀行承做。但對信用較差的人，銀行不願貸款，美國就發展出一種專門借錢給信用較差者的房貸機構，這些機構所承做的房貸，就稱為「次級房貸」（Subprime Mortgage）。
一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款（債權）打包，組合成一個新的金融商品，賣給債券市場的投資人。
向來以債券產品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機構BNC Mortgage。
本來，這一切都皆大歡喜：原本買不起房子的人，現在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機構，把商品賣出後也賺了一筆差價；債券市場的投資人則因為買了這類商品，可以收到利息，可說是一個三贏局面。
然而，人都是自利的，總要不斷的將自己的利潤極大化，何況是華爾街金童們。於是，他們開始將次貸產品當成「千層派」來設計，利用衍生性產品把結構複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻可能是毒藥。
只是，金童們想，我只賺過路費，就算會出現倒楣者，也應該是最後上鉤的幾隻老鼠。
然而，就像索羅斯所說的，這種產品的風險遠超乎世人所想像，更難以衡量。果然，兩個環節出了問題：首先，次級房貸要付的利率，一開始雖較低，但之後一兩年就開始調升。許多次級房貸機構卻並沒有刻意提醒這一點，造成貸款者的幻覺：原來房貸利息這麼低，我也買得起房子！
等到利率開始調升後，這些借款者連利息都還不出來時，就面臨被房貸機構拍賣的命運。
第二個出問題的環節，是房價開始下跌。美國房價自從二○○六年第三季起，一反多年來的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機構即使收回房子，將其賣掉後，還是無法抵銷房貸上的損失。
雪上加霜的是，那些債市投資人，當初向房貸機構買這些金融商品時，多有附帶條件：當房屋貸款者付不出利息時，房貸機構要負責把這些金融商品買回。
又逢美房價下跌！ 房產賤價拍賣，房貸機構陷資金危機
因此房貸機構就面臨了蠟燭兩頭燒：房子拍賣掉也無法抵銷房貸損失，還要出錢買回投資人手上那些已成廢紙的商品（貸款人付不出利息，商品就毫無價值），手上資金不足的房貸機構立刻陷入危機，次級房貸風暴就這樣爆發出來了。
以雷曼兄弟的BNC Mortgage來說，去年八月二十二日就撐不住而宣布關閉，這家次級房貸機構承做的次級房貸超過一百四十億美元，這個金額是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！
次級房貸讓雷曼兄弟面臨空前損失，它手上抱著一大筆幾近廢紙的次級房貸證券或債券，這些商品根本沒人想買！
這些商品價值不斷縮水，雷曼兄弟的損失也一步步擴大。雷曼兄弟成立一百五十八年來，從未出現虧損，然而，二○○八年第二季，雷曼兄弟首度認列二十八億美元虧損，同時還被迫出售六十億美元的資產。今年上半年雷曼兄弟股價重挫七三％，八月時，雷曼兄弟宣布裁員一千五百人。
原本雷曼兄弟還有一線生機：八月二十二日，傳出南韓政府控股的「韓國發展銀行」（Korea Development Bank），有意收購雷曼兄弟，不過事後證實這只是空歡喜一場。九月九日，該交易宣布取消，當天，雷曼兄弟股價重挫四四．七五％，王國末日開始倒數計時。
一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰、經濟大蕭條、恐怖攻擊打垮，卻毀在自己一手創造的次級房貸商品手上。問題究竟出在哪兒呢？
說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業者「製造」危機卻禍延自身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個個都是「紅頂商人」胡雪巖口裡所謂「銅錢眼裡翻斛斗」的精明角色，每一分錢的風險在哪兒，都嗅得一清二楚，不可能不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。
但從花旗（Citi）、美林、摩根士丹利等知名機構，都下海玩這種商品，最後幾乎所有人都差點滅頂，雷曼兄弟也因此垮台。為什麼幾乎整個華爾街都會犯下這種錯誤呢？
第一個關鍵：「證券化」（securitisation），這是華爾街金融體系的一大創新，也是最美麗的毒蘋果。
「證券化」能創造更多流動性：如原本銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權，但銀行手上也因此少了一筆可運用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的「死錢」。
但透過「證券化」，銀行可以把對某甲的債權轉賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個人，這樣原本貸給某甲的「死錢」，就變成了「活錢」，整個金融體系也因此更活絡。
但這種「證券化」也有它的弊病，那就是「道德風險」：過去金融機構放款，是一對一的交易，由於手上持有貸款者的債權，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風險，金融機構自然會很小心的放款。
但如今金融機構放款，馬上就可以把這個貸款債權轉賣給其他人，這等於變相的將風險由別人承擔，因此他們根本沒有動機去詳細檢查這些貸款者的信用程度。
美國普林斯頓大學經濟學家布蘭德（Alan Blinder）就指出：「證券化使得貸款機構檢查借款者信用程度的動機大減。」果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機的第一個導火線。
過去，金融危機的導火線多半是企業倒閉，拖累銀行的是不良債權，這一波，倒閉來源都是金融機構，可說是「玩火者自焚」的一課。
第二個關鍵是在於「大到不能倒」：回首歷次華爾街製造的金融危機，從一九八○年代的「儲貸危機」（Saving & Loan Crisis）、一九九○年代的「長期資本管理」（LTCM）危機，到二○○七年的次級房貸風暴，過程幾乎一模一樣。
災難能平息嗎？ 道德風險不解決，還會再爆金融危機
一開始這些金融業者賺大錢，吸引更多投資者加入，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業者已無力負擔時，美國政府從聯準會到財政部，都在最後關頭出手相救。
用納稅人的錢來拯救這些「玩火自焚」的金融機構，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業者：賺錢你們享，賠錢政府攤。
這次雷曼兄弟在次貸風暴中滅頂，未嘗不是因為這種「道德風險」在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關的資產高達六百億美元，玩得這麼大，照理說美國政府應該會在危機時出手相救。
但就像九月十一日《華爾街日報》指出：「房利美和房地美背負著五兆美元的次貸債務，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。」這次，除了「二房」以外，政府根本無暇他顧。
雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓仍在，只要「證券化」、「大到不能倒」這類道德風險問題沒解決，華爾街爆發下次金融危機的可能性仍揮之不去。
九月十五日雷曼兄弟宣布破產當天，《華爾街日報》報導，包括高盛、凱雷投資集團（Carlyle Group）、TPG等華爾街金融業者，已經虎視眈眈的在一旁等著，打算以清算價收購雷曼兄弟資產大賺一筆。「未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。」
顯然的，這些禿鷹不會等太久的。
這場金融海嘯，重創全球，但是災害過後，有多少人能學會在面對誘惑的當下，願意少拿一點？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰利品，從來不需要考慮踩煞車，更不會想過少拿一點；而當遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節制而取得的戰利品，就成了加速它毀滅的包袱。
短短一紙聲明，宣布破產，結束了一家一百五十八年歷史的公司。
雷曼兄弟破產倒數4天
Day 1 9.12/週五
18:00
美國財政部長鮑爾森、證管會主席寇克斯與紐約聯邦儲備銀行總裁蓋瑟納召集緊急會議，包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等銀行高層均出席。
20:00
寇克斯表態政府不援助雷曼兄弟。美國銀行、巴克萊銀行、 豐銀行傳出有意願買下雷曼股權。
Day 2 9.13/週六
09:00
華爾街各高層齊聚在聯邦紐約儲備銀行開會，各家旗下交易部停止休假，加班檢視手中是否有與雷曼兄弟交易部位。
19:00
鮑爾森再召集華爾街業者開會，同時ＡＩＧ傳出需籌資300億到400億美元，以免信用評等遭降級。
傍晚
因政府拒絕為雷曼兄弟擔保，美國銀行宣布放棄收購雷曼兄弟股權，潛在買家只剩下巴克萊銀行。
Day 3 9.14/週日
早晨
因來不及取得股東同意，巴克萊銀行宣布放棄收購雷曼兄弟。
14:00
美國銀行與美林高層會面，協議收購美林，金援雷曼兄弟方案無疾而終。
晚間
美林宣布以每股29美元、共500億美元，將全部股權賣給美國銀行。
美國聯準會為確保市場流動性，宣布兩項措施：一、接受一級交易商的股票與投資等級債券做為融資擔保品；二、總融資規模擴大為2,000億美元。
華爾街十家金融機構組成的銀行團宣布，將提供700億美元資金挹注市場，降低全球金融市場受到的衝擊。
Day 4 9.15/週一
00:30
雷曼兄弟宣布破產，英國倫敦交易所暫停雷曼兄弟在當地交易。
16:00
美股道瓊工業指數收盤大跌504點。
註：以上時間皆為美國紐約時間
資料來源：《紐約時報》
整理：蕭勝鴻
次級房貸引發3波金融海嘯，災害一次比一次大
第1波海嘯（2007.3～2008.3）
貝爾斯登面臨破產
'07.3.9
美國第二大次級房貸公司New Century Financial Corp，遭調查非法放貸，股價重挫，後來被迫下市。
衝擊
新興市場股市大跌，但Fed評估不至於爆發全面性信用危機，並未降息。
'07.8.1
美國第五大投資銀行貝爾斯登，宣布旗下兩檔次貸相關基金倒閉，共損失逾１５億美元。
衝擊
華爾街多家金融業者停止房屋抵押貸款，全美第十大抵押放款業者American Home Mortgage Investment Corp瀕臨破產。
'07.8.9
法國市值最大銀行BNP Paribas SA，旗下三檔基金因投資美國次貸產品虧損，暫停投資人贖回。
衝擊
市場信用緊縮，德國兩家國營銀行、全美最大抵押放款公司Countrywide Financial 都出現籌資困難，道瓊工業指數當日大跌387點。
'08.3.6
貝爾斯登面臨破產。
衝擊
3月17日貝爾斯登被迫以每股2美元的低價出售給摩根大通。
第2波海嘯（2008.7～9）
二房危機
7.7
雷曼兄弟研究報告看空全美最大房貸公司房利美與房地美，掀起二房財務危機。
衝擊
7月8日亞洲股市重挫，各國央行澄清持有二房債券無立即危險。又因二房手中房貸資產高達５兆美元，占全美房貸市場一半以上，美國財政部7月13日要求國會授權無限制購買兩家公司的股票與提高借貸額度。
9.7
美國政府接管房利美與房地美。
衝擊
房利美、房地美股價大跌，一夜之間重挫近九成，股價都不到1美元。
第3波海嘯（2008.9～）
雷曼兄弟破產
9.15
雷曼兄弟宣布破產；AIG因籌資案告吹向Fed求助400億美元；美林證券也被美國銀行以500億美元收購。
衝擊
Fed 宣布兩大紓困措施：擴大對銀行的融資額度、放寬擔保品限制；華爾街十大銀行聯合注資700億美元，提供金融機構週轉。但美股道瓊工業指數當天仍重挫504點。
資料來源：各外電
整理：蕭勝鴻
158年歷史的雷曼兄弟，遭次貸風暴滅頂
成立：1850年
創辦人：由德國牛販的三個兒子Henry、Emanuel、Mayer Lehman共同創辦。
起家事業：棉花業
跨入金融業：1870年協助創辦紐約棉花交易所，第一次跨足期貨商品市場。
事業高峰：1984年合併美國運通銀行，進軍銀行業，並於1994年改制為雷曼兄弟控股公司。2007年2月市值達到最高576億美元。雷曼兄弟創立的公債指數，是公認最權威的公債指數。
王國崩壞：2007年8月受次貸衝擊，裁員1,200人。2008年貝爾斯登出售的第二天，雷曼兄弟股價一度暴跌48%；第二季財報虧損28億美元，為上市14年來首度出現虧損。第三季財報更加惡化，虧損達39億美元；第三季財報公布後5天宣布破產。
資料來源：《紐約時報》、雷曼兄弟網站
整理：蘇鵬元
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